同比下滑27.63%，净利润跌回4年前。

作家 | 沐 沐

责编 | 高 高

昨日(3月31日)晚间，丸好意思生物(股票代码：SH603983)发布了2025年度事迹敷陈。

敷陈期内，丸好意思生物买卖收入为34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润为2.47亿元，同比大跌27.63%。

关于上述事迹阐发，丸好意思生物在财报中暗示，营收增长主要收货于主品牌丸好意思线上抓续保抓增长，净利润下滑则主要系销售用度、照顾用度增长所致。

另潜入拆解这份财报，发现还有以下环节数据值得柔和：

归母净利润为近3年最低，举座毛利率为74.29%；

主品牌丸好意思卖了25.47亿元，第二品牌恋火故步自封；

线上销售占比扩大至88.56%，线下销售同比下跌7.46%；

研发用度为0.85亿元，占总营收比例仍不足3%。

营收首破30亿，净利却跌回4年前

就连年来举座事迹情况来看，2025年丸好意思生物营收初次冲破30亿大关，不外，其归母净利润却同比大跌27.63%至2.47亿元，为近3年最低值，与21年净利润水平极端。

1、护肤类领跑，眼部类却屈居第三

从品类上看，丸好意思生物旗下商品类型共有眼部、护肤、洁肤、好意思容偏执他、其他业务五类。

其中，护肤类家具为2025年丸好意思生物营收第一大泉源，为丸好意思生物带来14.29亿元的收入，好意思容偏执他类、眼部类、洁肤类则分手居第二至第四位，营收分手为9.11亿元、8.34亿元、2.80亿元。除好意思容偏执他类同比微降0.18%，其余三大品类均达成双位数增长。

△图源：丸好意思生物财报

财报浮现，护肤类家具增长主要收货于主推的重组胶原卵白系列家具等均有较好增长，眼部类增长则主要系大单品丸好意思胜肽小红笔眼霜抓续增长，以及新品重组胶原卵白抗皱紧致眼膜销量较好所致。

2、丸好意思首破25亿，恋火留步10亿关隘

聚焦品牌来看，丸好意思生物旗下领有丸好意思、恋火、春纪三大主要品牌，主品牌丸好意思聚焦中高端眼部抗衰，恋火、春纪则分手定位彩妆、大家护肤赛谈。

就最新财报数据来看，主品牌丸好意思买卖收入为25.47亿元，同比增长23.94%；第二增长弧线恋火买卖收入则为9.06亿元，同比基本抓平。

不外，丸好意思品牌的增长与其营销不无关系。敷陈期内，丸好意思先后官宣杨紫、佘诗曼两位代言东谈主，发起“置顶我方”“真胶原真淡纹”等营销活动；同期冠名《今晚好明锐》《心动的信号》等综艺，并通过巨擘媒体对话董事长，以此鼓励科学传播、进步品牌公信力。

另一方面，恋火品牌则给与“中枢品线迭代+场景窜改破圈”组合策略，助推品牌影响力进步与东谈主群破圈，但团结2025年营收情况来看，上述策略并未能给品牌带来预期的流量振荡。

此外，拉永劫刻维度来看，不难发现，主品牌丸好意思在2021、2022年出现下滑后，营收同比网络三年增长，恋火则在成为第二增长线后，诚然仍在增长，但增幅呈现逐年放缓，2025年增幅更果然为0。

3、-7.46%，线下销售仍在承压

分渠谈来看，丸好意思生物连年来不停向线上歪斜资源、抓续扩大线上插足，而线下事迹却收敛乐不雅。

最新财报夸耀，丸好意思生物2025年线上渠谈买卖收入为30.59亿元，占总营收的88.56%，较上年同期同比增长20.42%；线下渠谈买卖收入则为3.95亿元，占比11.44%，同比下跌7.46%。

△图源：丸好意思生物财报

关于上述渠谈阐发，丸好意思生物暗示，线上销售赢得增长主若是由于丸好意思品牌保抓了精粹的发展势能，不外，其也在财报中直言：线下仍有一定承压。

增收不增利之下，丸好意思的五谈“硬伤”

诚然，2025年丸好意思生物营收规模迈上新台阶，但净利润却同比双位数大跌，创下近三年新低。透过这份“增收不增利”的事迹表象，其增长质料、里面责罚等深层问题正愈发突显，为企业的历久发展蒙上暗影。

1、品牌布局单薄，多品牌矩阵未成形

相较大批头部国货好意思妆企业构建的多品牌、多赛谈神气，丸好意思生物的品牌矩阵显得尤为单薄，抗风险才能堪忧。

如前文所述，当今丸好意思生物旗下领有丸好意思、恋火、春纪三大主要品牌。但值得戒备的是，前年10月，od体育中国手机官网入口春纪已关闭其天猫旗舰店等线上主流渠谈，何况在丸好意思生物本次财报中，也未败露春纪品牌的谈论情况。

而仅存的两大品牌中，丸好意思孝敬了公司近74%的营收，过度依赖主品牌的问题依旧卓著；恋火增长则放缓，增幅已大不如前，盈利性和品牌力也未恬逸，尚不足以构建剖释的品牌护城河。

2、渠谈结构不平衡，过度依赖线上

除品牌矩阵单薄外，丸好意思生物的渠谈结构单一化问题也日益严重。

梳理近5年来丸好意思生物渠谈营收变化可见，自2023年起，丸好意思生物线上销售占比永远保抓80%以上高位且逐年增长，而其线下业务规模却自如收缩至不足12%，基本盘不停收窄。

虽说，线上渠谈是现时丸好意思生物的增长中枢，但过度依赖线上，尤其是抖音、快手等新兴电商平台，也让公司濒临流量资本上涨、平台政策变化等风险。而线下渠谈的抓续萎缩，让其失去了线下体验、品牌形象打造的蹙迫阵脚，不利于品牌历久发展。

3、重营销轻研发，研发占比不足3%

另外，丸好意思生物还永远难以开脱“重营销、轻研发”的发展旅途，这亦然其增收不增利的中枢原因。

2025年，丸好意思生物销售用度为20.57亿元，占总营收比例高达59.47%，意味着公司超一半的收入都用于营销奉行。拉永劫刻来看，其2022-2024年销售用度从8.5亿增至16.3亿，年复合增长率达38.7%，营销插足抓续高增。

与之变成赫然对比的是，丸好意思生物的研发插足则抓续收窄，2025年其研发用度仅0.85亿元，占总营收比例降至2.46%，不足2022年的3.1%，研发金额终年保管在5000-9000万区间，远低于行业平均水平。

4、中枢赛谈“掉队”，与头部企业差距拉大

或恰是因为研发插足的不足，导致丸好意思生物家具窜改才能薄弱，中枢家具仍依赖眼部抗衰赛谈的经典系列，难以跟上行业快速变化的趋势，不足以构建起坚实的技艺壁垒。

尤其在重组胶原卵白赛谈，丸好意思生物多年来将品牌政策押注于重组胶原卵白赛谈，试图以此构建我方的技艺定位。但是，在这一规模，它擅长的营销大于技艺的“品牌包装术”正濒临来自巨子生物、锦波生物及创健医疗等“真技艺型选手”的严峻挑战。

跳出单一因素赛谈，从笼统好意思妆集团的视角看，丸好意思更是被昔日的同业者远远抛在死后。

曾与丸好意思生物处于统一齐跑线的珀莱雅、上好意思股份等，历程几年发展，均已凭借多品牌政策、优化科研布局等，争相竞逐百亿收入，稳居国货头部企业。而丸好意思生物虽在2025年营收初次冲破30亿元，但在上市国货好意思妆阵营中仍处于“吊车尾”，且其增长速率与质料也昭彰过期于竞争敌手。

5、里面责罚劣势及大额分成争议

除操办层面的问题外，丸好意思生物在公司责罚与财务内控上的劣势相通收敛漠视。

2025年10月，丸好意思生物因财务核算不法式被证监局处罚，裸表示多项问题：收入核算不准确、谈论管帐科目存在乖张列报，以及召募资金照顾、使用和败露不法式。这一系列征象背后，裸表示丸好意思生物在公司责罚及财务内控上的劣势。(详见)

△图源：丸好意思生物公告

更受商场柔和的是其分成争议。Wind数据夸耀，丸好意思生物2019年上市以来累计现款分成8次，总数10.8亿元。就在赴港上市前两三个月，公司又进行了一次超1亿元的分成。由于首创东谈主孙怀庆鸳侣整个抓股超80%，这意味着累计超8亿元分成流入实控东谈主囊中。

这并非孙氏鸳侣初次因分成被质疑。2019年冲击A股时，公司在2015-2017年累计分成6.5亿元，跨越以前拟募资额5.84亿元，那时便激发“分成遮蔽募资”的争议。粗糙统计，孙怀庆鸳侣积年分成累计已超14亿元。

回到丸好意思生物2025年财报来看，初次裸表示的“增收不增利”发展困局，其主因技艺研发缺位、品牌深度不足、里面责罚存瑕的多重问题访佛。

正如聚艳丽此前在《国货的20亿瓶颈》一文中深度分析的那般，国货色牌若无法完成技艺界说权与言语权的构建，将历久处于内卷飘动的“游牧”景象，品牌花期短、技艺保鲜期更短。

脚下，国货好意思妆行业早已告别单纯的营销运行时间，技艺界说权与里面组织才能才是品牌永远发展的根基。

将来，丸好意思生物若不成实时扭转发展念念路，补王人研发短板、完善品牌渠谈布局、法式里面责罚，在国货好意思妆的竞争赛谈中，不仅难以收缩与头部的差距，更可能在行业的技艺迭代与品牌洗牌中，透彻失去属于我方的发展契机。

视觉诡计：筱情

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